红黄蓝股价暴跌53%,10家行业权威全方位解读学前教育新规，托育赛道成最大受益，市场熟了，风来了，资本迅速关注！

11月15日，国务院发布了《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（下称《意见》），该《意见》明文规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

在幼教行业从业者一夜无眠后，美股于北京时间凌晨5点收盘，红黄蓝暴跌52.97%，报7.83美元（历史新低），市值蒸发17亿元至15.9亿元。此次股价所受波动影响，远超去年11月发生的虐童案影响。

（红黄蓝股价暴跌▲）

从整个市场反应来看，幼教投资人对于国务院发布的学前教育新规反应激烈。然而0-3托育这个赛道非常幸运地避开了政策限制，新政对于连锁托育机构是个最大的福音，必将会成为资本的新宠。

1.民办园的财务监管大幅加强，盈利能力将有所降低。意见规定民办园应依法建立财务、会计和资产管理制度，收取的费用应主要用于幼儿保教活动、改善办园条件和保障教职工待遇，每年依规向当地教育、民政或市场监管部门提交经审计的财务报告。规范运作下行业平均的盈利能力将有所降低，但对于本来规范的园所来说影响相对较小。

2.普惠园投资价值大幅削弱。尽管在法律意义上，普惠园、非营利性幼儿园和公办园完全是不同的概念。但在“意见”中，普惠园、非营利性幼儿园、公办园所适用的监管要求非常类似。我们认为，站在办园者的角度，运营普惠园仍可获得适当回报;但站在投资机构的角度，普惠园的投资价值已经较小，预计在选营利性和获取超额回报上的难度会比较大。

3.现存的上市公司持有的幼教资产是否存在强制性变化不确定。从法不溯及既往的原则来看，我们认为目前已经实现资本化的幼教集团或持有相关资产的上市公司，大概率不存在退市或剥离相关资产的风险，但极端悲观地预期下实际上也存在概率。基于本次“意见”的规定，营利性民办幼儿园不得打包或拆分一部分资产上市，不能通过发行股份或支付现金购买资产。从以往情况来看，幼儿园在国内目前也无法独立上市或实现股权融资，但上市公司现金收购并不存在任何障碍。

新规下的变化是上市公司现金购买营利性民办幼儿园资产也被列为禁止。此规定推出前，海外上市基本不存在门槛。目前虽然从海外上市规则来看，可能也还会存在一定的交易设计和法律空间，但在此措辞严厉的文件下，监管部门从严监管是大概率事件，因此我们判断即使理论上有空间，但实际要将幼教资产实现海外上市的机会也将比较渺茫。除政策影响外，投资者的信心打击也无法支持幼教资产实现上市。

4.对民办连锁营利性幼儿园提出明确的品质要求，高品质幼儿园价值凸显。意见中提出：实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质，可见国家对民办幼儿园的差异化定位非常明确，这也符合居民消费需求的大方向。因此，从业务层面讲，我们认为高端的、规范的高品质营利性幼儿园，仍然存在经营空间，实现合理的投资回报不成问题。

未来从供给端来讲，我们认为高端幼教服务的供给将有所压缩，这对还能够在市场上继续运营的高品质园来讲，将具有更强的竞争力，选择营利性后，通过价格调节可以实现可观回报，股东虽然无法通过证券化退出实现收益兑现，但通过分红回报等方式取得收益的空间并不会小。

我们认为，政策本身通过减少资本对行业本源的影响保证教育品质符合一定逻辑，但目前采取一刀切的做法对于规范运作的幼教集团来说存在误伤，但我们坚信，以教育品质为核心出发点的幼教集团未来将存在发展和运作空间，在行业回归后政策松动或许存在一定的概率。

5.未来幼教集团发展或将聚焦于幼教资源和服务的提供商方向，以及向早教(0-3岁，培训类)延伸。

新政策通过行政手段对幼教行业的发展给出了具体指导意见，大部分的内容是在我们预判中的，也是大势所趋。其中关于上市公司并购幼儿园的新规对资本市场触动最大。

1.我个人理解，现阶段A股公司以任何方式并购幼儿园的路基本堵死，也一定时期内堵死了实体幼儿园国内资本化的通道。为什么用“现阶段”这个词，因为我感觉这个政策是以指导意见而非以法规的方式出现，是国家对于近期资本参与幼教导致各种乱像频发采取的行政手段。严格意义上说，暂时限制营利性幼儿园的资本化就是为了解决教育回归本质不应过度逐利的问题。随着问题的解决，有可能会放开。以行政手段来解决现有问题。行政手段和法律手段的区别在于时效性差异巨大；

2. 新政对于连锁加盟的幼教机构冲击最大，对于已经并购了众多幼儿园准备资本化退出的机构是重大打击。用灭顶之灾形容都不过分，这个不多阐述；

3. 新政对于连锁托育机构是个最大福音，非常幸运地避开了政策限制。当专注于早幼教的资本被排除在幼教赛道外之后，托育这个赛道就显得更加突出了，将会成为资本的新宠；

4.营利性幼儿园的海外资本化之路，目前不做判断，要看具体的执行情况。这个和第一点说的一样，行政方式解决问题不像成文法规，具有很大的回旋余地。从字面解释应该不受影响，但昨晚美股的表现大家也看到了，从市场过份恐慌的表现看，大家还是认为海外资本化之路也是会被殃及。

我认为，对于资本运作而言，营利性幼儿园应该是合法的市场主体。通过政策直接限制或者禁止其行为，缺乏法律依据，是不符合市场规律的。但是教育公益性和资本的逐利应该有个平衡。民办教育分类管理制度的真正建立看来任重道远。

但是，送审稿逻辑清楚，分类管理非营利性和营利性各行其道。此次出台的意见将营利性和非营利性幼儿园在资本运作上一并监管了。如果严格来看，政府的态度鲜明。已经上市的照旧或者逐步解决，不会一刀切的。

和君咨询合伙人 丁宁：大势所趋，转型升级已成必然。

华泰证券分析师 王莎莎：正在收园的PE们惨了，已经上市的，应该法不溯及既往吧。

不愿具名幼教专业人士：现在大方向就是鼓励你做实业，不要赚快钱，方向早定了，只是资本视而不见。